2015年11月17日，由上海市国际股权投资基金协会、上海市黄浦区金融服务办公室、中欧陆家嘴国际金融研究院共同主办的 2015 外滩金融 ? 上海国际股权投资论坛 —— 从科技硅谷到创新中国 ? 互联网时代峰会在沪隆重举办，20多位投资界、金融界在全球科技创新与发展前沿的领军人物，以及明星创业项目创始人与团队成员群聚申城，共吸引500多人同时参会。

■ 上海市黄浦区委常委、副区长吴成发表讲话

■ 上海市国际股权投资基金协会理事长施德容致辞

■ 前德意志银行亚太投行部主席、汉德工业促进资本主席 蔡洪平

主题：工业4.0的中国机会                        

• 德国工业4.0的国家战略和“火车头”效应，为中国制造业2025提供了引进和互动的条件；

• 工业4.0相关关键技术展示 ：例如，数据准备、喷墨粘接砂型3D打印机；

• 中国制造2025与德国工业4.0的差异与挑战

1、中国工业体系与德国工业体系的差异：

德国的工业是城堡，德国真正的研发全在中小企业上。

2、中国工业文化与德国工业文化的差异：

德国以技术赚钱，中国赚钱做技术，两国工业态度不一样，使得工业文化差异；把中国的任性（在工业创新上是好事）和德国的韧性结合在一起。

3、中国市场文化与德国市场文化的差异：

差距特别大，如果一个民族以买便宜货为荣，这个民族永远会被别人看不起。 中国人买什么什么贵，卖什么什么便宜，这个问题要解决。

4、中国技能员工和德国技术队伍的差异：

差距特别大，中国工业化生产线实现的，技能是脱节的，其实越是4.0越强调工艺与动手能力。

5、中国工业态度和德国的差异：

中国精度不够；可靠度不够；力度不够；最核心的是态度不够，工业是需要安静的心的。

2025的号角吹响，越是有差异，越是看到了希望，希望国家做好工业4.0。

■前腾讯联席CTO、七海资本创始人、董事长 熊明华

主题：硅谷最新科技与投资机遇

1、七海资本：连接中国资本与美国创新企业；帮助美国科技公司到中国发展；把中国模式和公司带到美国去发展；搭建中美跨境技术创新创业生态平台。

熊总提到：“最近一年有一半的时间在硅谷，看了上百家早期的公司，比较一下，发现美国的投资机会矢量比中国好不少，过去6个月投了10个项目，6个是硅谷的，4个是国内的。”他指出，硅谷的公司与中国最大的区别是科技创新公司还是比中国多，从七海资本看过的项目中比较，类似的项目中中国项目的价格比美国贵两倍左右。

2、独角兽俱乐部（独角兽：还没上市，vc投过的，估值大于10亿美元的初创公司）

熊总分析了独角兽公司概况：全球公司总数 143，美国95，中国20，印度7，英国5，总价值：$507B。独角兽领域排行榜：Electronic Commerce：31；Internet Software&Services：23；Fintech:18；最新独角兽的投资领域：VR&AR、Mobiele Software&Servives、Hardware(Werable&Robitics)、Cybersecurity、Fintech、Big Date&AI

3、七海投资案例介绍：

Lily（做无人机）—Flying GoPro

Lumenous—AR for Enterprise

Savioke—Robot for Hotel Room Services

总结：中国和美国都有很多投资机会，因为自己一直做技术，所以喜欢投技术类的早期公司、科技类的投资。

■花旗集团中国区主席兼投资银行负责人 蔡红军

主题：美股私有化浪潮蕴藏机会

抓住时机、不能等待

1、中国企业赴美上市历程（主要阶段）

第三阶段：2000年至03年的第一波网络中概股的上市

第五阶段：美国机构对中概股的做空，中概股财务报告问题，引发美国投资者担忧

第六阶段：中概股市场的回暖，如：京东、阿里

第七阶段：a股市场的高估值，以及中国市场的政策支持，引发中概股私有化回国。

2、中概股回归的原因：

美国对中概股的信任危机仍未解决，中概股受到本国企业家的支持

国内估值更高

VIE结构存在潜在的股权争斗问题

趋势：一、今年26家中概股宣布私有化，达到了历年来的最高水平。二、规模化，盛大当年7亿美元我们觉得是很大的规模，今年360是近80亿美元，YY是32亿美元，360、YY和其他私有化的企业加在一起平均规模是14亿美元，规模不断加大。三、基金化，原来做分众传媒的时候债务比例相对来说比较低大概是60%。现在，就是银行贷款，用银行的钱和用基金的钱作为债务来私有化的比例越来越大，这在全世界都没有看到过，债务比例高达80%甚至是90%。四、决定速度快，有些公司像手游、陌陌等等，他们现在因为股价低于他们的IPO，所以他们不惜IPO成本也宣布私有化，因为他们觉得自己的估值被严重的低估。

红筹回归需关注的主要问题：定价及支付；税方面；证监会对拆除红筹监管严苛。

案例分析：

三生制药私有化香港上市

分众传媒A股借壳

■ Panel 讨论——美股私有化与VIE架构回归

主持人：方达律师事务所合伙人 周志峰

对话嘉宾：

花旗集团中国区主席兼投资银行负责人 蔡红军

安永会计师事务所税务部合伙人 周毅

平安银行总行离岸金融事业部总裁助理 鲍迪

华泰证券投行部董事 田来

蔡红军：分众传媒回归，当时退市的主要因素可能仍在于浑水做空，且中国特色化商业模式不易被外国投资者理解。

田来：对三种模式的分析：

分众、巨人 为整体私有化下市，再上市。

学大：a股投资人在美股市场收购。该案例应用于小市值公司。

搜房网：正在做分拆一部分业务在A股借壳。如：创维拆分创维数字在A股上市。

关于微信热文“工信部放开VIE架构可直接回归a股”

周志峰：此文为标题党。虽然政策有放开，但仍需要拆分VIE结构。

田来：VIE架构我们称为协议控制，协议控制本身是没有问题，仅仅是一个并表方式。协议控制在新浪模式，在美股上市的公司，更多的用于绕开了我们对外资政策的限制，包括我们商务部关于外商投资产业目录上限制外商，或者禁止外商禁止的领域，或者公信部不会向外资颁发RCP证的行业，通过协议控制方式间接归置了监管要求，这个才是协议控制本身在A股上市要拆除的根本原因，你没有办法平衡是否合规这一点。

周志峰：最近一波美股私有化退市市值很大，私有化业务与传统贷款业务有加大差别，光靠自有资金是做不到，这个过程当中需要找PE，但是PE需要通过一定杠杆提高财务回报，目前这一波退市过程当中，商业银行在里面扮演了非常重要的角色就是他们提供并购贷款，来帮助创始人和参与的PE基金来完成这个融资。

鲍迪：私有化贷款和融资有别于传统贷款，我在不同的银行都把这个业务纳入到内投行业务审批，很明显审批的标准、原则，包括做的模型、风险控制的手段，都是非常有别于像传统的项目贷款。因为还款来源和整个结构安排比较特殊，所以银行在这里面是把股权融资和债券融资结合在一起，然后做一个结构化融资，这是第一个共性。第二个共性，不同银行在接触私有化贷款的时候他们对行业有一个偏好。第三， 第三，从银行来看很关注基本的财务情况，譬如说估值和杠杆比例，包括银行可能还会关注PB、PE、现金流等等,是否可以让银行从股权投资当中重新获得应有的收益退出，这是银行很关注的问题。

蔡红军：中概股回归的另一个原因：中资的资金成本相对较低，且而且中资扩大杠杆比例要远远大于外资。且杠杆程度也逐渐增加。随着中国A股市场的波动，现在银行不像今年三四月份给钱那么容易，现在要考虑这个钱放多久，这个成本是不是没有办法保证。过去的两三个月中资的钱跟三四个月的时候又不一样，所以下市以后，像十倍这么大的杠杆比例将来也是一个不会完全持续下去的事情。

■ 纪源资本管理合伙人 卓福民

主题：智能硬件与人工智能领域投资洞见

移动端的投资主要包括：

终端：以传感器为代表

平台端：包括但不限于智能手机、眼镜 等

云端：

个人关心两个方面：

1.     最心塞的行业：如：医疗行业，包括大数据，教育行业。

2.     令人兴奋的行业：与娱乐有关的中端、平台端、云端

在智能硬件方面

在人工智能化方面，较国外，国内整体上技术略差，且国内的估值较高。

对创业者说：

从当下环境看，现在好的项目能够融资抓紧融资。

■ 亿航科技联合创始人——熊逸放

主题：无人机飞机新模式的颠覆性体验

亿航科技成立的初衷。我们希望让飞行不再是少数人的专利，我们希望打破这个门槛，把非常专业性的东西来变的非常的简单，能够真正走进普通消费者，不仅只是做一个航拍。

今天，我们讲无人机、讲智能硬件，甚至是讲到整个人类在工具的历史上，未来的趋势会从三个维度来走：更智能的工具、更人性的体验和更互联的服务。这也是这个时代的三个主旋律。

第一个更智能的工具，什么意思？今天无人机是非常火爆的行业，每天被它不断的刷屏，在新闻当中看到。我们可以回头看看其他类工具进化的过程，因此我们推断出无人机未来的发展在空中是怎样的趋势。比如第一点我们看通讯工具，从90年代大哥大到后来第一个诺基亚手机，到了2008年诺基亚的171、诺基亚173全键盘手机，让我们的打字体验更加优化。2009年出来了iPhone，全触屏时代。当时iPhone出来的时候我还在上大一，美国的很多的主流媒体和记者第一个站出来反对，或者是批评，苹果手机他们做这么一个全触屏的手机，打字非常的不舒服，经常按错键盘，认为这个苹果手机一定没有办法取代全键盘手机。这是当时的论调。

第二是关于办公工具的进化，六七十年代比尔盖茨创立微软的时候，当IBM公司刚刚出现的时候，比尔盖茨说我们希望计算机可以走进每一个家庭，当时是一个笑话。以现在的眼光看当时这种还不如各位千元手机的性能计算机，可能要占半个大厅的电脑，到现在个人电脑、笔记本电脑、iPad等等，这是很有趣的过程。依然是更加以用户为核心的进化方式，通过硬件发展、软件发展变的更加适用于人类，让计算机属于每一个人。

第三，今天的无人机主要应用是来做航拍，我们来看拍摄工具进化是怎样：早在1900年的时候，当时的皇室把洋人叫过来来拍照，挺贵。后来从胶片机到单反、微单的出现，这个过程当中大家听过一个故事，柯达这个很伟大的公司，其实他们是第一个发明，或者是第一个拥有很多像数码相机专利的公司，但是由于柯达胶片业务实在太庞大了，每年的盈利实在太多了，他们把这个技术压了下去，后来由于历史的发展，由于时代的发展，这家公司也在今年彻底倒闭。今天为止我们已经不看相机拍摄的画质，基本上一个iPhone解决了我们日常生活当中99%的拍照需求。

■小熊尼奥创始人 熊剑明

主题：AR技术与未来移动用户体验

AR应用于儿童轻教育方向。

——增强现实是什么样的道理？跟VR不一样的是VR把你封闭在虚拟的环境，增强现实是跟整个现实的世界有关联的，它的技术所蕴含的背景并没有大家所想象的只是很绚烂，其实是有很深层次意义。我们说现代整个计算机输入的方式，从最基础的触控方式，不管是鼠标输入、键盘输入还是现在的移动滑屏的输入，这些都是触控式的输入方法。第二种输入方法就是语音输入，你通过语音告诉计算机找你想要的东西，或者让他实现一些任务。大家都在讲人工智能，但是要实现人工智能最重要的环节就是让计算机和人一样可以看着你，这个就是视觉输入。其实增强现实在这一方面本身就蕴含这个意义。当然这个东西说得很远，很大了。但是对于一家企业来讲肯定上来还是接地气一点，所以当时首先想到把增强现实与儿童结合在一起。

第一款产品：梦境盒子

第二款产品：口袋动物园

AR只是技术应用，随着技术普及后，新鲜优势不再以后，会怎么办？

同时作为儿童产品，我们从移动互联角度来讲，传统的成人互联网的模式应用在低年龄儿童是否有效？这是我们思考的。对我们本身来讲，我们思考这些问题，我们所给出来的方案，我们如何确保领先优势和创新优势。譬如后续会推出智能硬件，我们跟因特尔合作，这当中我们也引入了高通，本身在智能硬件和AR技术有很强的北京的企业。

同时推产品有很强烈建自由品牌的意愿，小熊尼奥目前APP装机量有两千五百万，在每一个APP当中植入短动画片，就两分钟左右，但是制作是按照电影级别制作，小朋友对小熊尼奥有一个认知。三月份开始投入大的力量制作52集动画片，这个在明年以我们品牌为主题的小熊尼奥在一百多家电视台开播，至少从技术上来讲有大量的模仿者，我们从品牌上我们可以去确保这样的领先优势。

■小白机器人创始人 吴义坚

主题：人工拟脑机器人触发的早教革命

我做的行业就是语音的识别，其实就是一个理解，最后是你如何去反馈给人，你通过什么话，激起人的对话。

关于语音技术应用，尤其是这一两年大家听到深度学习、DNA这个词很多，语音技术在整个人工智能行业里面经历的时间最漫长，从应用层面来说是相对最成熟的一个人工智能的技术，最早的六七十年代开始就是规则模板，到八十年代的用统计学习的方法来做，最近三五年，是深度学习技术的出现，大大推动了整个技术应用。当然也离不开现在的大数据和云计算，就像现在我们有海量的数据，最早做语音训练收集几百个人就了不得，现在有几万小时的数据供你学习，这是在以前无法想象的。包括现在的运算能力，尽管手机运算能力在增加，但是其实涉及到非常复杂的人工智能算法很多时候都是在云端完成，这得益于我们的互联网和云计算。

小孩子的产品看起来很容易但其实很难。它有一个特点，我们的手机自己花钱买单，但儿童的产品买单的人和使用的人不一样。买单的人是家长，真正的使用是小孩子。家长和小孩子的需求有相同的地方，但是也不完全相同。小孩子肯定是关注娱乐，可以跟人家沟通、社交，小孩子的社交需求不亚于成人，小孩子最喜欢的事情就是和小朋友一起玩，跟家长互动。家长的需求就是早教，中国的父母70%～80%关注早教，当然他希望小孩子安全，再往上家长最愿意花钱的地方就是早教，也希望陪伴小孩子，能记录一些小孩子成长的片断。这就是我们当时一开始决定做这个产品初衷。

为什么智能手机可以黏住我们，就是因为它既可以社交、打电话、娱乐、玩游戏，基本上可以满足我们不同人各式各样的需求，所以这个手机才可以做到这么大的市场，包括为什么可以黏住我们。说得夸张一点手机成为我们的身体一部分，离不开。同样如果针对幼童的终端，如果只是单一的功能，其实是不能真正意义上黏住用户，因为不能长期适用。某一个单一的功能和单一的内容，它的偶尔新鲜感经过长期的使用，都会把它遗忘掉。

真正的学习应该是交互式的，我们这个地方更多的是希望这个机器跟它进行学习，是一个拟人的交互。譬如这里面有很多的场景，有学算术和学唐诗，跟人一样互动式的学习，包括讲故事也是有互动式，讲完了之后会访问小朋友，从这里面可以理解什么东西，这就是个有温度的产品，而不是一个简单的中端设备。

■DCM 合伙人 曾振宇

主题：O2O与共享经济领域投资洞见

我们具体看O2O和共享经济，其实说的是两个话题。很多人愿意把它放一起，O2O和共享经济在很多地方又是紧密连接的，譬如O2O的很多背后支持模式，其实是靠共享经济的模式，譬如O2O需要无数多的快递员，背后可能在一个共享的平台推进。O2O一定程度上就是共享经济落地的方式。

自己看这个领域的时候，我个人的体会是有两三个小的点。在这个领域里面有非常多的原则告诉你什么可以盈利，我个人的观点是谁效率高谁会赢。

第二个体会，与其对存量市场的替代，我们可以看到一些增量市场的创新或者是变化，换句话说今天的O2O和共享的服务，不再是简单把过去的行为模式从线下转移到线上，这当然也是比较大的生意，但是我们更感觉有兴趣。

第三个，就是所有的O2O创业者都面临着一个问题，我在线下需要大量的提供服务，或者是组织商品的能力，这个能力究竟是我需要动员社会的力量，还是说去自建。这个问题经常会有各种各样的争论，或者是变化。以自己的观察效果来看，确实是不同的行业，可能结果是不一样。在一些行业标准化程度非常高的行业当中，可以迅速的动用社会化的力量，显然是更好的做法。但是有一些行业当中线下的服务质量，线下服务业人员，包括生产力本来就是层次不齐，这样的项目我们可以选择自建。

■学霸君创始人 张凯磊

主题：大数据沉淀后的线下服务延伸

我们主要的产品对我们来讲最重要的是三件事情，第一是营销，对于一亿七千万中小学生来讲，第一个问题是作业太多，第二听得懂，帮助家长理解小额付费行为产生，让家长接受。因为第一件事情特别容易让没有接触过的家长觉得这是帮孩子抄作业。大家可能不知道，超过50%的题目是不需要做，今天在高速竞争环境当中做了很多题，第二个是绝大部分题目做的有效度很差，如果我们单以题分来作为核心价值因素，真正有效的东西应该利用数据去驱动这个问题。所以我们的结论是教学生学得会。

拿到这些数据之后，我可以迅速告诉家长你上个月问了12个题目，老师告诉你这个知识点有问题，会有一批老师帮你孩子解决。如果真的可以抓住学生的数据，知道他的问题在哪里，我就可以给一套解决方案。

■疯狂老师创始人 张浩

主题：教育行业传统生产关系的重构

在过去传统的培训机构，它的生产关系是这样的，就是家长、机构、老师，这三者之间是线性的，机构当中扮演生产关系、组织者角色，老师和家长的关系，这样就决定了成本结构，就是家长付100%的费用，然后被分解为20%的机构的行政成本，20%机构的营销成本，20%左右的租赁房屋产地成本，机构10%的利润追求，这些加起来是70%，剩下是30%是老师的课时收入。所以这是过去的成本结构，它构建的价值关系是家长付一百块钱，70%被机构拿走，30%被老师拿走。从表象上看一切都非常的合理，但是却衍生出两个巨大的痛点。第一从家长端来看，他觉得我花了一百块钱，可是我请到的老师水平是三十块钱水平的老师，家长会觉得非常的不值，第二，老师会觉得我辛辛苦苦上了一堂课，可是我拿到的钱是家长支付课筹的30%，他觉得很不爽。

我们说所有长久存在的不爽背后都一定蕴藏着巨大的商业机会，这个商业机会是什么？疯狂老师就在这个背景下孕育而生。疯狂老师重新组织生产关系，他把家长和老师之间的机构粉碎掉，变成底层的平台。这个时候你看到平台之上的生产关系是老师和家长之间的直接交互，这新的生产关系。这样的生产关系就决定了新的成本结构，新的成本结构是什么？家长支付的100%的费用到老师这边，老师这边只需要承担10%的场地费用，剩下90%是它的课时收入。为什么是10%的场地费用，等下后面再说。所以新的价值分配就变成100%的家长支付，老师90%的收入。最直观的感受就是老师改变了一种生存方式，从机构化生存变为平台化生存，这样的简单的选择所带来最直观的改变是什么？就是它的课时收入直接提升了三倍。

■嘀嗒拼车创始人 宋中杰

主题：拼车领域如何突围

首先是成本优势，共享经济的出行成本要比专业服务的出行成本低很多，我们的共享经济的拼车的出行它的车辆成本不用分摊，因为这是我们生活工作所拥有的，我的保养、维修、保险不用分摊到每一次拼车出行当中，唯一分摊的就是油价，最主要的是时间成本。

第二个，一个很大的不同就是我们出行的体验的不同，所有的专车、出租车的出行其实只有一个目的，就是从A到B，过程当中没有什么其他的附加的东西。但是在我们的拼车里面就有很强的社交属性。如果我们去坐专车的话，基本上乘客和司机很难是一个同等教育水平的，同样的工作经历的，很少是这样的。因为我们的出租车行业没有太多的技术含量，基本上是比较低教育程度去做的事情。所以我们不是一类人，没有什么事情可以发生。但是你看看我们的车主和乘客，基本上是住在附近，要不就是工作在附近，基本上都是白领的工作，甚至我们的车主它的平均收入还要高过乘客，所以他们是一类的，一群人。所以在过程当中会发生很多好玩有趣的事情。

■IDG资本合伙人 章苏阳

主题：文化传媒与社交娱乐领域投资洞见

现在基本上很多行业都是过剩的，现在唯一不过剩的，你讲哪一个过剩你可以提出来，你只能说有哪些不过剩。现在基本上不过剩的是哪些行业？第一是医疗资源，因为医疗资源是紧缺的，第二个是K12的教育，好的学校，好的公立学校，好的老师是稀缺的，第三个是大众化的文化娱乐，可能涉及到体育。基本上这几个东西供给是小于需求。

今天的题目是讲社交、文化娱乐这些东西，我想现在有一个趋势，现在很多的行为是发生变化的，变化的第一点是在于它的国际化的统一，更年轻的人，不管在美洲还是在非洲，更年轻的人很多的喜好是趋同的，这一点就使得这个地球上面所有能够为年轻人所发现的，能够交流的，基本上是全球性可以接受的东西。

第二在情感和精神上、兴趣上的需求，是随着整个收入的增长而增长。近十年来中国平均收入增长是比较快的，随着收入的增长会变化。现在很多东西，譬如美国拍了很多片子，原来喜欢看欧美的片子，美国现在的片子，我感觉到很多都不喜欢，太科幻了，太科幻了这个东西也不行。你说《小时代》，这个岁数我想了解年轻人，《小时代》票房很高，我说《小时代2》我一定要去看，一定看完，我进电影场之后看了四十分钟就跑出来，没有办法看这个东西。

还有一些行为的变化，使得原来可以满足当时的和文化、娱乐相关的东西，现在恐怕不行了，现在可以满足现在的情感、精神、兴趣、爱好的各种各样的东西出来了

还有比如目前的AR，就我所见到过的技术，当然美国佛罗里达前一段时间在微信讲的很厉害，就说有一个狮子、老虎出来，然后整个房间都有一种进入感，这个就不知道。但是真的东西可以在你的面前产生一个小人头，目前只能做到八万象素，如果做到30万象素的三维人头，这是非常实用的。这样你可以跟其他人通话，但是跟谁通话可以打出疙瘩一样头跟你对话。可能将来电影院是不是还存在，等等这些东西都很难预测。而这种很难预测的东西才可以值得你冒险去做的。

■一起唱创始人 尹桑

主题：互动娱乐服务的社交颠覆

分享O2O创业心得

1、 O2O的发展

  （1）信息化1.0—解决信息不对称问题（大众点评、58同城）

  （2）交易化2.0—服务商品化，提高频次和便利性

  （3）体验化3.0—重构线下体验，改变消费行为本质，创造更多消费可能性、颠覆原有行为。

2、 O2O的维度

是由人来提供服务的最高频次C2C，并不是由产品内容来提供服务

物理场景产生分界：首先是无物理场景，高频次消费、疯狂补贴（培养用户习惯）、做大用户（流量口）、再造场景（寻找盈利点）；其次是干掉物理场景

3、O2O到店2.0

 系统（提供标准化-个性化服务）—产品（替代/优化原有体验）—功能（原有场景所有服务电子化）—现象

4、 重物理场景的垂直O2O

内容—核心体验—交易

■亿欧网创始人 黄渊普

主题：科技新媒体的原创力量

我们说上海“三碰头”问题，及时包括资本市场、包括创业圈目前的情况，最终的问题还是归结到制造业、实体的问题，二级市场大环境不好，投资机构没有钱，整个创业圈也受影响。用时髦的话来讲我们做“互联网+”，做O2O的媒体，我们会关注整个产品变革，我们认为只有整个产业链健康发展了，包括之前嘉宾提到的，我们所谓的大市场、所谓的对未来美好的猜想真的有可能实现。

我们知道整个产业链效率低的时候是产业链不透明，存在欺骗。我们做的到就是把产业链优质的服务商，找出来，当产业链某一个环节产生需求我们就做对接。所以这种对产业链的了解，我们有可能产生的是第二个产品，就是没有媒体形态的产品，是一个有别于媒体形态变相的产品。

■河马动画总裁 杨文艳

主题：国产动漫的多元融合与跨界创新

1、 国产动漫：第二个黄金十年的到来

政策优势：十三五规划对文化产业的重视

承上启下：2015年，《大圣归来》的强势登顶

2、 多元融合：以IP为核心

内容+产业：动漫产业的多元融合，将更多的体现为以IP为核心的

互联网+：IP的诞生途径也日趋多元化，有组织的众筹加高概念的制作

高概念+：动漫IP的转欢迎顺应师大的发展

3、 跨界创新：以技术和资本为纽带

双轮驱动：内容创新、技术进步和资本注入

三层递进：这样的资本为纽带的创新驱动在产业领域会形成不同层次的递进发展。我把它归纳为三个跨，其一就是跨景。就是依托技术更新我们可以让受众体验跨越不同的场景，依托BR这些技术切换越来越方便，体会越来越真实。第二是跨境，利用自贸的优势，我们可以想象中国的技术和全球化的市场。第三是跨金，前面两种跨界如有产业资金和金融资本结合那就是如虎添翼的。

河马基因：玩家核心、技术驱动、传统承袭、跨界创新

■Panel——全球视野下的并购与重组

主持人：方源资本合伙人 赵辰宁

对话嘉宾：

金杜律师事务所合伙人 张毅

硅谷天堂资本管理集团董事总经理 冯新

华泰证券投行部执行董事 劳志明

德勤咨询（上海）有限公司财务咨询总监 王绚

中国A股市场并购火热的逻辑

冯新：横向的并购，占40%；纵向并购占60%。上市公司在这一方面利益驱动的动力最主要的来源是业绩改善，当然业绩改善他的股价和所有的东西都在改善。业绩改善，还有就是IPO的一些暂停和不确定性，推动了PE项目通过并购方式退出，还有上市公司包括PE项目，后面的二代接班没有，希望把项目卖掉就推动了并购，加上国家推动并购和整合，所以多方面的原因造成了并购这几年越来越火。特别是上市公司在里面扮演着主角。

劳志明：我理解A股的并购，还有A股独特逻辑，其实公平的角度一个并购对一个企业的意义，不外乎是几个逻辑。第一是投资的逻辑，价格法则和分销成长，你到底能不能低价格买到合适的东西。从标的的角度，你能不能在低点进，在高点出？这是一个投资的逻辑。另外一个逻辑是产业协同逻辑，包括产业上的协同，包括成本降低，还有市场的地位的加强，以及整个所带来的增量。还有一个是证券化套利逻辑，也就是通过跨部门资产由非上市到上市估值基础是不一样的。

张毅：我的观察，海外市场确实出现了一部分可以被并购的标的。此外，中国现在的私募基金，或者说股权投资基金也是非常的发展迅速，从原来IPO投资开始，现在逐渐跟别人需要有差异化的路线。这个中间就有一批人出来，我其实觉得国际并购对我来讲我能够最大价值的发现我自己本身的价值，最大价值推动一些交易，可以实现我的利益。就促使有一批私募基金逐渐跟A股上市公司和国内公司结合起来大家做一个团队，到海外做并购。

避免并购失败的建议

赵辰宁：1， 想清楚并购的目的，买完以后需要具备整合的能力。

       2， 一些国企的并购存在政治任务，并购完很长时间无再跟进、整合。

       3， A股并购存在拔苗助长。企业对并购的理解、整合能力很弱。交易的博弈的心理，应历练共赢的心态。并购目标比较短视，

■观众提问：

问题1：跨界并购，国内企业很多卖的东西被华尔街的企业包装了很多层了，企业家来讲，购买的价值跟实体价值是有差异的，嘉宾提一点真实的想法？

张毅：  （1）中国人买什么什么贵，中国人卖什么什么贵，是确实存在的一个现象（2）内在需求、整合的需要等等，基本底线是能够判断能够至一定价值的（3）中介团队能够识别一些风险，能够谈下一些相对好的条件

赵辰宁：（1）跨国、跨界并购是有风险的（2）如何应对？找一些比较有经验的企业家或者一起，能够较好规避风险

王绚：（1）中国企业对海外的态度分歧的：我一定要买下来和捡便宜货心理

问题2：a股市场，上市公司匆忙并购炒的很热的小企业，如何看待？

劳志明：主要是牛市中的交易机会。

问题3：并购市场中，PE基金除了提供几百金方面的支持外，还没能为企业提供哪些支持，有哪些需要注意的？

冯新：现在标的企业价格好谈了，上市公司也没有这么牛了，一分钱不花就可以把企业救活，这就是中介机构的作用。

赵辰宁：跨国并购市场上的问题是很多的，中介机构的职业操守是没有问题的，真正出问题的是沟通上的问题，主要是：1、中国的并购贷款是银行根据买房的信用提供贷款，和美国是不一样的。2、投资机构对其他国家的市场、法律规定、并购环境和中介合作的机会多，做多了就熟悉，能够把握住交易中的细节3、建议：金钱是并购中很小的一部分，还有很多是风险的规避。

劳志明：基金并购赚钱的模式要有足够的优势。